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中国重汽(000951)2021年三季报点评:最差时间已经过去 静待重卡行业回暖

时间:21-10-29 00:00    来源:中信证券

公司发布2021 年三季报,实现营业收入489.4 亿元,同比+14.3%%;实现归母净利润11.51 亿元,同比-12.26%。其中2021 年第三季度实现营收89.3亿元,同比-44.93%;实现归母净利润1.39 亿元,同比-76.2%。当前重卡行业最差时间已经过去,Q4 销量有望环比小幅回升。公司产品力持续提升,车型谱系进一步完善,高端化、舒适化车型发力,公司整体市占率有望进一步提升。

Q3 业绩压力较大,但公司市场份额有所提升。公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入489.4 亿元,同比+14.3%%;实现归母净利润11.51 亿元,同比-12.26%。其中2021 年第三季度实现营收89.3 亿元,同比-44.93%;实现归母净利润1.39 亿元,同比-76.2%。Q3 公司毛利率为6.6%,同比-3.6pcts,环比-0.4pcts。Q3 收入利润下滑主要由于重卡行业销量出现了较大幅度的下跌,以及钢材等原材料价格持续上涨。但随着公司车型谱系的完善、产品力的提升、以及相对良好的库存管理,公司的市占率提升较为明显,中国重汽(000951)集团口径前三季度重卡销量约24.2 万辆,同比+26.7%,市占率约19.7%,同比+4.2pcts;其中第三季度销量约5.1 万辆,同比-30.3%,市占率约27.2%,同比+9.9pcts;

最差时间已经过去,静待行业回暖。Q3 是重卡行业的正常淡季,但今年7 月1日柴油重卡国六标准对重卡行业销量造成了额外的扰动。由于国六重卡的购车成本相比国五提升1-2 万元,同时部分卡车用户担心国六车辆的油耗与可靠性不佳,因此选择在7 月1 日以前提前抢装重卡,一定程度上透支了行业Q3 的销量,并在经销商渠道端形成了一定量的国五车辆库存。目前全国各地对已开票国五车辆的销售过渡期在1-6 个月不等,预计国五库存车辆有望在今年12 月前得到较好的出清。随着国六排放标准实施带来的短期扰动因素消退、国五库存逐步消化,行业销量有望回归到较为正常的水平。预计2022 年重卡行业销量有望在120 万辆左右,行业发生大幅下滑的可能性很低。

产品力不断提升,积极布局新能源及智能网联产品。公司紧密围绕市场需求,产品力持续提升,产品谱系进一步完善。新一代“黄河”重卡各项指标达到国际一流水平,豪沃TH7、豪沃TX 及豪沃NX 等新车型凭借高颜值的外观内饰、无忧换挡AMT 与创新的“悦享副驾”等优势,获得了市场的高度关注。公司莱芜智能网联(新能源)重卡项目快速推进,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平。

公司积极布局智能网联、新能源产品,有望通过与第三方合作的方式提升智能化水平,并向细分市场布局新能源智能车辆。

风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量进一步下行;原材料价格持续上涨;基建刺激政策落地不及预期;

投资建议:公司产品力持续提升,车型谱系进一步完善,高端化、舒适化车型发力,公司市占率有望进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,并为未来生产智能重卡、新能源重卡做好了准备。由于增发、转增等股本变动原因,以及行业销量承压、原材料价格快速上涨等因素,调整公司2021/22/23 年EPS预测至1.11/1.07/1.21 元(原预测为1.92/1.79/2.04元)。根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以2022 年EPS 为基准,给予15 倍PE,目标价16 元,给予“增持”评级。