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中国重汽(000951)2021年一季报点评:业绩符合预期 利润大幅增长

时间:21-05-02 00:00    来源:中信证券

公司发布 2021 年一季报,实现营业收入 206.8 亿元,同比+151.9%;实现扣非归母净利润 5.8 亿元,同比+131.0%。重汽集团 2021Q1 重卡销量达 8.9 万辆,同比+111%,市占率达 16.8%,同比+4.5pcts;伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、智能网联工厂迁建、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。维持“买入”评级。

业绩符合预期,利润大幅增长。公司发布 2021 年一季报,公司 2021Q1 实现营业收入 206.8 亿元,同比+151.9%,环比+20.9%;扣非归母净利润 5.8 亿元,同比+131.0%,环比+8.0%。公司收入、利润大幅增长主要由于重卡行业一季度景气度较高且公司市占率稳步提升。公司一季度毛利率为 8.8%,同比-2.7pcts,环比+1.9pcts,毛利率同比下降主要由于原材料价格上涨以及会计准则的变化(新准则下运输费用计入营业成本而非销售费用);四项费用率合计 3.1%,同比-2.7pcts,环比+1.5pcts,费用率进一步优化。

市占率同比提升,产品谱系进一步完善。公司是中国重汽(000951)集团重卡整车业务的重要经营主体。2021 年一季度重汽集团重卡销量达 8.9 万辆,同比+111%,市占率达 16.8%,同比+4.5pcts;1-3 月市占率分别为 14%/22%/16%。公司产品谱系进一步完善,豪沃 TH7 牵引车、TX 载货车、无忧换挡 AMT 等产品获市场认可,以“黄河”为代表的高端产品逐步发力。伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升,重卡高端化趋势显著,有望进一步提升产品平均单价与公司盈利能力。

新厂区迁建快速推进,有望提升企业竞争力。公司已通过定增募集资金约 50 亿元,用于智能网联(新能源)重卡等项目的建设。公司现厂区始建于上世纪 70年代末,现有生产线在技术改造上的难度越来越大,已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后,公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解,满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平,进一步提升企业综合竞争力。

风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三/国四柴油重卡淘汰不达预期;新厂区搬迁影响现金流。

投资建议:预计 2021 年我国重卡销量有望达到 150 万辆以上,维持高景气区间。

伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,产品竞争力有望进一步增强。维持公司2021/22/23 年 EPS 预测 2.61/2.83/3.08 元,当前股价对应 2021/22/23 年13.1/12.1/11.1 倍 PE,根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以 2021 年EPS 预测为基准,给予 16 倍 PE,对应目标价 42 元,维持“买入”评级。