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中国重汽(000951):控成本对冲原材料涨价 份额提升销量跑赢行业

时间:21-04-13 00:00    来源:中国国际金融

预测1Q21 盈利同比增长110~140%

公司于4 月12 日晚间发布业绩预报称,1Q21 预计归母净利润约5.52 亿元~6.30 亿元,同比增长110.0%~140.0%;预告中值5.91 亿元,同比增长124.7%,符合我们的预期。

关注要点

控成本对冲原材料涨价,单车净利润环比仅小幅下滑。近期钢材等原材料价格上涨较多,我们测算得公司单车钢材等原材料价格成本上升约5000-6000 元,在1Q21 重卡行业竞争仍较为激烈的大背景下,我们根据预告中值估算的公司1Q21 单车净利润(综合考虑公司生产销售与代销车型)较4Q19 仅下降1000 元左右,我们认为这主要得益于公司有效的降本增效。

终端需求仍旺,行业全年总量有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪,我们认为,4 月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度,且5 月受柴油重卡排放标准切换的影响,行业销量仍有望创历史同期单月新高;在治理超载持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,2021 年我国重卡行业销量仍有望维持140 万辆以上高位。

新产品不断得到用户认可,重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。在部分厂商“开门红”因素的影响下,重汽集团1Q21 市占率仍达16.8%(中汽协口径),销量同比增速超越行业增速16.6ppt,份额实现继续扩张。我们认为,随着豪沃TH7、豪沃TX载货、ATM 无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可,公司产品谱系完善程度不断提升,能够参与竞争的细分市场越来越多,对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。

产品品质有望不断改善,强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动,进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为,随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进,公司在维持单车盈利能力的基础上,将“节约”下来的成本部分让渡给客户,部分用于强化研发能力,有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力。

估值与建议

我们维持盈利预测, 维持跑赢行业的评级。当前股价对应2021/2022 年10.5/9.9 倍的P/E,维持目标价45.0 元,对应2021/2022 年13.9/13.1 倍P/E,较当前股价有32.4%的上升空间。

风险

重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。