中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951):业绩维持高增长整车龙头地位稳固

时间:20-11-04 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年三季报,2020Q1~Q3 实现营收428.34 亿元,同比+46.40%,归母净利润13.11 亿元,同比+59.90%,扣非归母净利润12.73 亿元,同比+66.11%;其中2020Q3 实现营收162.19 亿元,同比+138.83%,归母净利润5.83 亿元,同比+223.82%,扣非归母净利润5.79 亿元,同比+234.53%,Q3 业绩高于业绩预告中枢。

分析判断:

重卡板块热度不减 Q3 营收维持高增长

4 月新冠肺炎疫情得到有效控制以来,物流需求率先释放,工程需求旺季后移,共同推动4~9 月被压制的需求持续释放,连续6 个月销量同比增速超过60%,Q3 重卡板块热度不减,销量同比+80.49%至42.00 万辆。根据中汽协数据,Q3 中国重汽(000951)(集团口径)重卡销量7.30 万辆,同比+107.19%,优于行业平均水平,市占率有所提升。当前公路货运流量景气指数、公路货运价格表现稳健,逆周期调节下工程需求持续释放,叠加国三淘汰、严查超载的支撑,预计Q4 重卡销量仍将维持在极高水平,公司作为重卡整车龙头有望持续受益。

费用率下降叠加减值转回 Q3 净利率创新高

2020Q3 公司毛利率达10.23%,同/环比均小幅下降,但仍维持在历史极高水平。Q3 期间费用率同比-1.56pct 至4.14%,主要是销售、管理费用率下降所致,其中:销售费用率同比-1.13pct至2.82%,主要是因为营收快速增长;财务费用率同比-0.56pct至0%,主要是因为借款金额下降导致利息费用减少。得益于期间费用率下降,叠加资产/信用减值冲回,公司Q3 净利率同比+1.34pct 至4.80%,单季度净利率创历史新高。考虑到重卡板块高景气度延续,潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力,定增募投新产线自动化水平有助于提升盈利能力,公司利润率有望维持在较高水平。

行业高景气度延续 重卡整车龙头持续受益

2020 年前三季度我国重卡累计销量突破122 万辆,超过2019 年全年117.4 万辆的历史记录,预计2020 年全年销量有望突破150 万辆。中长期来看,物流重卡销量与GDP 呈显著正相关,销量提升带动更新需求提升支撑重卡行业高景气度延续。短期来看,2020Q2 以来各地基建项目陆续启动,工程需求旺季后移,逆周期调节下工程重卡销量有望持续改善。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势,同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹,潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力,推动公司业绩向上。

投资建议

下游物流需求稳健增长,逆周期调节下工程需求旺季后移,重卡板块销量持续超预期。公司工程重卡龙头稳固,产品结构升级顺应物流重卡销量中枢提升趋势,市占率有望继续提升。上调盈利预测,对公司2020~22 年归母净利润的预测由14.05/15.29/16.49 亿元上调至18.90/20.86/22.52 亿元,对应的EPS 由2.09/2.28/2.46 元上调至2.82/3.11/3.36 元(不考虑增发),当前股价对应的PE 为13.2/11.9/11.0 倍,公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升,给予公司2021 年14 倍PE,目标价由41.80 元上调至43.54 元,维持“增持”评级。

风险提示

国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期;海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。