中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951):市占率不断提升 盈利能力继续验证

时间:20-11-03 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布3Q20 业绩:3Q20 实现营收162.19 亿元,同比+138.83%,环比-11.87%;归母净利润5.83 亿元,同比+223.82%,环比+25.30%,对应每股盈利1.92 元,符合预期。

3Q20 公司收入环比降幅低于重卡行业的-22.8%(中汽协口径),我们认为主要由市占率环比增长带动;毛利率同比-0.93ppt,我们认为主要由降本增效后,部分车型终端让利导致,但公司期间费用有效控制,归母净利润率同比增加1.02ppt。

发展趋势

4Q20 重卡销量有望维持高位,全年有望达160 万辆左右。根据我们对行业的跟踪,我们认为10 月重卡销量仍将维持50%左右的同比高增长,4Q20 即使在行业出现因“开门红”因素导致销售平移的情况下,销量仍有望接近40 万辆,带动全年行业销量达到160万辆左右。

公司产品综合竞争力不断增强,市占率有望继续提升。我们认为,随着公司产品谱系的不断完备(TX 载货车等品类推出补齐载货车短板)、核心产品竞争力的不断增强(豪沃牵引车系列迭代与谱系丰富度提升,TH7 等新车型推出,莱芜新厂区产能投放提升产品工艺品质)、渠道不断优化(代理商体系较为稳定,运行效率总体提升),公司综合竞争力有望不断增强,叠加在天然气重卡、工程重卡领域的既有优势,公司市占率有望继续提升。

2021/2022 年重卡行业销量有望维持130 万辆左右的高位,公司有望超越行业增长。我们认为,在基础更新、需求自然增长、环保因素缩短重卡实际使用寿命、出口恢复与支线治超的共同带动下,2021/2022 年重卡行业销量仍有望维持130 万辆左右的高位。

我们认为,2021/2022 年仍将是支线治超梯度推广的重要年份,支线治超年化带动的重卡增量需求有望达到40 万辆级别,且支线治超主要受益车型为公司传统优势的工程重卡与快速增长的标载载货整车,结合产品力增强带来其他领域的市占率提升,我们认为公司有望超越行业增长。

盈利预测与估值

由于行业销量较前期预测更高、公司市占率环比有效恢复,我们上调2020/2021 年净利润8.5%/5.3%至18.13 亿元/17.95 亿元。当前股价对应2020/2021 年13.7 倍/13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.00 元目标价,对应15.9 倍2020 年市盈率和16.1 倍2021年市盈率,较当前股价有16.1%的上行空间。

风险

重卡行业需求不及预期,支线治超执行力度低于预期。