中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951)2020中报点评:行业维持景气业绩加速兑现

时间:20-08-30 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 半年报,2020H1 实现营业总收入266.15 亿元,同比+18.46%,归母净利润7.28 亿元,同比+13.77%,扣非归母净利润6.94 亿元,同比+16.99%;其中2020Q2 实现营业总收入184.04 亿元,同比+68.20%,归母净利润4.66 亿元,同比+41.34%,扣非归母净利润4.41 亿元,同比+46.80%。

分析判断:

重卡行业销量创新高 Q2 公司营收恢复高增长受新冠肺炎疫情等因素影响,2020H1 重卡销量呈前低后高态势:1 月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高,2~3 月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,4~6 月被疫情暂时压制的需求持续释放,连续3 个月销量创同期新高,分别达到19.1 万辆、17.9 万辆和16.9 万辆,2020H1 重卡总销量同比+24.36%至81.62 万辆,创历史新高。2020H1 公司实现重卡销量8.95 万辆,同比+15.45%,销量增速略逊于行业平均水平,主要受产品结构影响。营收增速超过销量增速,产品均价继续提升。

目前物流车持续热销,逆周期调节将有效提振工程车销量,重卡板块高景气度延续,下半年公司营收高增长有望延续。

集中计提辞退福利 盈利水平短期小幅下降

2020H1 公司毛利率10.69%,同比+0.22pct,创历史新高,预计一方面是因为产能利用率提升,另一方面公司加强了预算管理及采购、生产过程中的成本控制。期间费用率同比+0.56pct 至4.85%,主要是管理费用率提升所致,其中:销售费用率同比-0.32pct 至2.21%,主要是因为营收快速增长;管理费用率同比+0.74pct 至1.30%,主要是因为公司优化人员结构,计提辞退福利产生的一次性影响;研发费用率同比+0.30pct 至1.11%,主要是产品研发投入力度加大;财务费用率同比-0.16pct 至0.23%,主要是因为借款金额下降。受期间费用率提升影响,2020H1 公司净利率3.68%,同比小幅下降0.20pct,但仍然维持在历史较高水平。考虑到2020H1 期间费用率上升主要受一次性因素影响,预计下半年公司净利率有望显著改善。

重卡板块高景气度延续 工程车回暖推动业绩提升疫情得到控制以来,物流重卡尤其是牵引车持续热销;2020Q2 各地基建项目陆续启动,在稳经济预期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节将有效提振工程车销量,重卡板块高景气度延续,全年销量有望突破140 万辆。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势,同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹,潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力,推动公司业绩向上。

投资建议

维持盈利预测不变,预计公司2020~22 年的归母净利润为14.05/15.29/16.49 亿元,对应的EPS 为2.09/2.28/2.46 元,当前股价对应的PE 为17.8/16.3/15.1 倍,考虑到重卡板块高景气延续,2020 年重卡销量将再次刷新纪录,而公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升,给予公司2020 年20 倍PE,目标价由27.36 元上调至41.80 元,维持“增持”评级。

风险提示

国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期;海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。