中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951):人员优化提升经营活力

时间:20-08-30 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

上调目标价至 44.65 元,维持 “增持”评级。维持2020-2022 年的EPS 为2.23/2.35/2.48 元,参考可比公司(潍柴动力10 倍,宇通客车15 倍),考虑市场对公司市占率提升的预期,给予2021 年19 倍,目标价从27.36 元上调至44.65 元。

业绩略超市场预期,2020 年Q2 收入为184 亿元,同比+68%,扣非净利润为4.4 亿元,同比+47%,利润增速低于收入增速,主要源于公司优化人员结构带来2.3 亿元计提辞退福利,考虑此因素后,公司实际利润增速约为120%。2019 年,公司总人数从7936 人减少至7786人,主要是生产和行政两方面的减少,技术人员增加42 人至543 人,人员的调整顺应公司改革措施,提升长期的成长活力。

2020 年Q2 公司毛利率为10.3%,环比-1.3pct.,同比-1.2pct.,属于正常波动,已连续五个季度保持在10%以上(2018 年为8.9%),预计源于公司在采购端将较多独家供应转变为竞争供应,2020 年毛利率稳中有升。2020 年Q2 公司销售费用率为1.8%,同比-0.2pct.,环比-1.2pct.,主要源于租赁费和差旅费下降(2020 年H1 均同比-23%)。

2020 年H1 资本开支为6.8 亿元(2019 年全年为1.6 亿元),源于公司投资建设智能网联(新能源)重卡项目,预计后续保持一定水平。

2020 年H1 在建工程为4.5 亿元,较2020 年初增加339%。2020 年Q2 现金流为-8.4 亿元,主要源于短期借款减少21 亿元至25 亿元。

风险提示:重卡行业景气度不及预期,资本开支项目回报不及预期。