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中国重汽(000951):疫情下展现超强韧性 携手潍柴合作共赢

发布时间:2020-04-30    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2 020年一季报,一季度实现营收82.10亿元,同比下滑 28.76%,实现归母净利润2.62 亿元,同比下滑15.46%,扣非净利润2.52 亿元,同比下滑13.66%。

  Q1 重卡展现超强韧性,终端需求不减。一季度受疫情影响,各行业均处于半停滞状态,乘用车行业销量下滑40% 以上,而重卡行业销量下滑幅度低于乘用车,公司一季度营收下滑幅度亦远低于乘用车行业,表现出超强的韧性。重卡作为投资性品种,政府性投资拉动背景下,有一定的刚需属性,受消费者信心需求变化较小,终端需求不减。

  利润表现好于营收,共享潍柴资源丰富产品线。公司2018 年9 月以来持续不断进行自上而下的改革,2019 年及2020 年Q1 成效不断显现,Q1 继续实现了利润下滑幅度小于营收下滑的佳绩,利润率进一步提升。此外随着潍柴发动机资源的导入以及双方的深化合作,产品线不断丰富,并提升其市场竞争力,成本端也有望得到一定优化,未来也将实现与潍柴的共赢。

  多重潜在因素利好行业,重卡高景气有望延续。受疫情影响,一季度宏观经济冲击较大GDP 出现负增长,后续有望开启逆周期调整政策,工程重卡有望带来新增需求。此外重点地区2020 末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车,而国三及以下排放标准重卡车辆存量预计仍有百万辆以上规模,存量替换进度有望加速。公司工程重卡历来优势明显,此外牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端也将出现明显改善,有望跟随行业高景气度持续受益。

  投资建议:公司一季度在疫情下表现出超强的韧性,虽然重卡景气周期已持续3 年以上,但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020 年/2021 年 归母净利润分别为14.22 亿元/14.96 亿元 ,对应估值分别为11 倍/10 倍,给予“买入”评级。

  风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期

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