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中国重汽(000951)20年1季报:业绩超预期 库存增加主要由订单驱动

发布时间:2020-04-30    研究机构:广发证券

  核心观点:

20 年1 季度公司归母净利润同比下降15.5%。公司发布1 季报,20 年1季度实现营收82.1 亿元,同比下降28.8%;实现归母净利润2.63 亿元,同比下降15.5%,公司疫情下业绩表现好于市场预期。

净利率创09 年来1 季度新高,库存有望成为2 季度收入和盈利的蓄水池。

  20 年1 季度公司毛利率、净利率分别为11.59%/4.06%,较19 年同期分别提升2.05/0.43pct,分创08、09 年来历年1 季度新高。20 年1 季度公司期间费用率同比提升1.53pct,主要由于研发费用率提升1.11pct 所致。

  20 年1 季度末公司库存为77.4 亿元,较期初增加26.2 亿元,为11 年后1 季度库存增加值最高值。公司生产由订单驱动,库存增加估计主要由于公司积极复工下生产恢复较快及疫情影响发车所致,目前重卡行业需求旺盛,库存有望成为2 季度收入和盈利的蓄水池。

短期来看疫情影响下重卡回暖超预期,T 系列车是长期看点。近期重卡行业回暖超预期,4 月1-20 日我国重卡合格证产量同比增速达46.6%。公司1 季度物流车表现抢眼,根据中汽协数据,20 年1 季度重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长60.7%。我们估计工程车行业将逐渐回暖,公司由于工程车占比较高,将更为受益。中长期来看,公司将显著受益于重卡规范化下重卡销量中枢的上移;重卡中高端趋势下公司曼技术平台的T 系列车有望优化公司产品结构,提升市场份额。重卡产品销售多靠口碑传播带动,量的积累非常重要,而目前其曼技术平台产品保有量已超30 万台,为销量进一步突破打好了基础。

投资建议:长期来看,在重卡大功率化、中高端化趋势下,T 系列车将提升公司市占率,业绩富有弹性;19 年“大吨小标”治理将提升未来行业销量中枢,对工程车弹性更大,公司尤为利好。短期来看,疫情影响下重卡行业回暖超预期,而公司表现好于行业,今年市占率有望提升。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.10/2.52/2.99 元/股,对应当前股价的PE为11.3/9.4/7.9 倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予20 年15 倍PE,合理价值为31.4 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济、重卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。

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