中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951):经营质量提升 期待集团整合

时间:20-04-01 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报,全年实现总营收398.4 亿元,同比-1.3%,实现归母净利润12.2 亿元,同比+35.2%,实现扣非归母净利润11.5 亿元,同比+48.4%,同时确立2020 年产销14.2 万辆,收入450 亿元的目标。

毛利率改善驱动业绩高增长,费用率维持稳健,现金流质量得到提升。19年公司重卡销量13.7 万辆,同比-3.5%,跑输行业5.7pct。公司利润增速较高系毛利率改善明显,19 年毛利率10.5%,同比提升1.6pct,而归母净利率的基数低 (18 年为2.2%,19 年为3.1%)为利润改善创造出弹性空间。19 年三费率4.6%,同比+0.3pct,相对稳定。19 年公司OCF 实现26 亿元,是归母利润的2 倍有余,表明公司造血能力充足,同时自11 年后公司每年CAPEX 始终维持低位(约1-2 亿附近),充足的现金流为远期分红率的提升留出空间,19 年公司分红率为30%,处于历史中枢附近。

短中期销量有支撑,集团整合盈利能力改善可期。在国三重卡报废与基建投资加速的背景下,20 年重卡销量有望维持高景气度,预计销量维持110-119 万辆。重汽18-19 年在工程重卡中市占率排名第一(约15%占比),同时在天然气重卡中排名第三(约17%占比)短期与中期分别有望受益基建投资加码与天然气重卡渗透率提升趋势,支撑公司重卡销量。同时谭总就任重汽集团董事长加强以利润考核为导向,19 年公司在行业增速较低的情况下,毛利率改善明显已经初显改革成效。随着重汽集团改革降本继续推进,公司盈利能力提升仍然值得期待。

短期高景气,长期估值逻辑向价值股切换,维持“审慎增持”评级。重卡销量逐步复苏,预计20Q2 是需求平移后的销售旺季,20 年重卡销量依然维持高景气度。公司受益集团改革,成本与管理持续改善,盈利能力有望提升。长期重卡保有量销量中枢稳步提升,波动下降,有望提升产业链公司的盈利空间和稳定性,中国重汽(000951)的估值逻辑有望逐步由周期股向价值股切换。考虑公司盈利能力改善,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为14.9/17.2/19.4 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;公司销量不及预期