中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951)公司快报:改革成效已现 业绩符合预期

时间:20-04-01 00:00    来源:华金证券

事件:公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营收398.43 亿元,同比下降1.33%,归母净利润12.23 亿元,同比增长35.16%,扣非归母净利润11.54 亿元,同比+48.42%;其中2019 年Q4 实现营收105.84 亿元,同比增长15.57%,归母净利润4.03 亿元,同比增长132.98%,扣非归母净利润3.88 亿元,同比412.58%。

净利润持续同比正增长,降本增效改革成效已现:2019 年公司营收水平下降1.33%,但归母净利润同比增长35.16%,净利润增幅高于收入增幅,公司的盈利能力进一步增强。2018 年公司重卡ASP 为26.36 万元,2019 年增长0.34 个百分点至26.45 万元,ASP 继续提升。受益于谭旭光上任以来实行的人事制度、员工结构优化以及降本增效等一系列的改革措施,公司的产品竞争力和盈利能力逐步提升。公司2019 年公司毛利率为10.50%,相较于2018 年的8.86%增长了1.64 个百分点;2019 年净利率为3.99%,相较于2018 年的3.00%增长了0.99 个百分点,降本增效改革成果显现。2019 年公司研发人员数量为368 人,同比增长12.20%;研发投入金额2.31 亿元,同比增长22.07%,公司专注对新产品的研发、积极规划创新产品型图谱,产品结构持续优化。

“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度:2019 年全行业实现重卡销量117.4 万辆,同比增长2.3%。重汽集团2019 年实现重卡销量19.09 万辆,同比增长0.63%,市占率达到16.32%,排名第三。其中集团上市公司中国重汽(000951)济南卡车股份有限公司实现重卡销量13.69 万辆,同比下降3.45%。但由于ASP 的上移,公司营收降幅小于销量降幅。3 月31 日国务院会议中提出:中央采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。预计至2020 年底,将淘汰更新36 万辆重型柴油货车。而且稳经济预期不断强化,受疫情影响的流动性有望继续超预期释放,预计2019Q2 需求逐步改善,基建工程发力复苏,逆周期因素调节提振工程重卡销量。我们认为“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度,2020 年全行业重卡销量中枢有望维持在115 万辆左右。公司作为重卡行业龙头企业,将直接受益于“行业高景气度+ASP 提升”。

产能升级提升公司核心竞争力,预期新产能2021 年投产放量:公司投资61.14 亿元在山东省济南市莱芜区山规划迁建公司现有重型卡车产能项目。该项目主要用于满足公司智能网联卡车、新能源卡车的产能需求,提升整车产品和工艺流程中能源利用效率。预计项目建成后可实现年销售收入576.75 亿元,年创造利润22.39 亿元。项目分三期实施完成,其中一期预计于2021 年投入使用。在重卡产品加速升级更新换代以及加快向智能化、数字化转型的过程中,新增产能项目将使得公司加快智能化和新能源步伐,继续保持行业领先优势。

投资建议:预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为2.20 元、2.48 元和2.91元。净资产收益率分别为20.5%、19.4%和19.0%。维持公司“买入-A”投资评级。