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中国重汽(000951):Q4业绩超预期 改革成效有望持续显现

发布时间:2020-04-01    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布19年年报,2019 年实现营收398.43亿元,同比下滑1.33%,归母净利润12.23 亿元,同比增长35.16%,扣非净利润11.54亿元,同比增长48.42%。

  Q4 重卡维持高景气度,单季业绩爆发。19 年Q4 重卡行业销量持续超预期,维持超高景气度,公司自身环比也在不断改善。四季度单季利润达到4 亿以上,单季利润创下近几年新高,同比增长一倍以上。单季业绩爆发主要得益于销量及营收的提升,以及费用率的优化。

  改革成效持续显现,潍柴资源导入有望共赢。公司2018 年9 月以来持续不断进行自上而下的改革,研发体制与营销、采购体系等核心部门均得到优化,2019 年成效不断显现,实现了营收下滑背景下的利润大幅增长。随着潍柴资源的导入以及双方的深化合作,产品线得以丰富,成本端也有望得到一定优化,未来也将实现与潍柴的共赢。

  逆周期调节+国三存量替换,重卡行业仍有支撑。受疫情影响,一季度宏观经济受冲击较大,后续有望开启逆周期调整政策,无论新旧基建抑或地产放松,施工过程均离不开工程重卡的支持,工程重卡有望带来新增需求。此外国务院最新政策继续鼓励京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车,国三及以下排放标准重卡车辆存量预计仍有百万辆以上规模,预计存量替换进度有望加速。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端也改善明显。

  投资建议:公司19 年业绩超预期,四季度利润保持同比高速增长。

  虽然重卡景气周期已持续3 年以上,但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。

  我们预计公司2020 年/2021 年 归母净利润分别为14.22 亿元/14.96亿元 ,对应估值分别为10 倍/9 倍,给予“买入”评级。

  风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期

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