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中国重汽(000951):业绩超预期 内部治理改善效果显著

发布时间:2020-04-01    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  业绩超出市场预期,源于2019 年Q4 毛利率为10.1%,同比提升2.6pct.,叠加内部治理改善(激励提升+费用控制)得到印证,预计2020 年盈利能力稳中有升。

  投资要点:

  上调目标价至26.76 元,维持 “增持”评级。考虑公司盈利能力提升,上调2020-2022 年的EPS 为2.23(+0.29)/2.35(+0.18)/2.48 元,参考可比公司估值(潍柴动力9 倍、宇通客车13 倍),考虑公司内部治理改善效果显著,给予一定估值溢价,给予2020 年12 倍PE,目标价从26 元上调至26.76 元。

  2019 年Q4 归母净利润为4 亿元,同比+133%,全年为12.2 亿元,同比+35%,业绩超出市场预期,源于毛利率为10.1%,同比提升2.6pct.,连续三个季度保持在10%以上(2018 年为8.9%),公司在成本管控成效显著,预计2020 年毛利率稳中有升。2019 年公司单车收入为29.5 万元,同比+2.2%,预计在MC11、MC13 发动机产能提升和潍柴发动机的增配下,2020-2022 年公司产品售价进一步提升。

  内部治理改善(激励提升+费用控制)得到印证,2019 年员工薪酬总额为12.9 亿元,同比+10.8%,人均薪酬为16.6 万元,同比+13%,员工数同比-1.9%。2019 年销售费用中,职工薪酬同比+20.9%,差旅费同比-7.3%,管理费用中,职工薪酬同比+38.3%,办公费同比-60.5%。

  2019 年Q4 货币资金为27.6 亿元,同比+98%,环比+5%,有利于公司应对2020 年肺炎疫情。2019 年,公司经营性现金流为26 亿元,同比+39.1%,分红率略微下降4pct.至30.17%。2019 年,公司存货为51 亿元,环比+51%,预计源于对2020 年Q1 较多的订单进行储备。

  风险提示:重卡行业景气度不及预期,大吨小标等事件的冲击。

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