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中国重汽(000951)国之重汽系列报告一:经营改善带来稳健增长

发布时间:2020-01-03    研究机构:招商证券

我们判断重卡行业销量中枢在105 万辆左右,2020 年行业销量预计超市场预期。公司经营改善明显,毛利率提升,销量拐点出现。公司有较强阿尔法,销量增速有望好于行业,毛利率提升空间大,对应产生较强的业绩弹性。对应19/20 年的PE、PB 分别为12.4/8.6、2.2/1.9,低于行业平均PE15 倍的水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

行业判断。我们判断19 年行业销量将达到117-118 万辆,销量历史新高。往明年看需求依旧乐观,随着限载带来的运力下滑,新高有望再次刷新。同时重卡保有量将达到800 万辆级别,行业中枢将上移到100 万辆以上。

重汽的经营改善是最确定逻辑。谭旭光推动全面改革,19 年公司通过人员精简改革、降低外采价格等显著提升毛利率,预计20 年仍有明显空间。潍柴机补充产品线,提升公司产品综合竞争力,有望抢占二线市场。

产品线进一步完善,物流工程两手都强。细分结构看,牵引车进入第一梯队,产品轻量化优势明显,LNG 重卡性能优越;传统强项,工程车回暖迹象明显,大吨小标和搅拌车限载的长多逻辑开始兑现,年底销量开始发力。12 月份当前在手订单增速达100%,预计12 月重汽集团口径销量达行业第一。

出口龙头,智能化情况领先行业,产品新基地全面拓展公司生产能力以实现高端产品占比。公司出口量连续十四年稳居国内第一,是中国重卡对外形象的旗帜。公司智能化起步最早,18 年初国内第一家推出量产智能卡车L4 级产品,19 年已经推出了第二代产品。公司拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目,计划迁入重型车产能,公司长期增长产能空间打开。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司有较强阿尔法,销量增速有望好于行业,毛利率提升空间大,对应产生较强的业绩弹性。19/20 年的PE、PB 分别为12.4/8.6、2.2/1.9,低于行业平均PE15 倍的水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:重卡销量不及预期、重汽销量不及预期、采购成本下降不及预期。

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