中国重汽(000951.CN)

中国重汽(000951)深度报告:改革路上前行 优质重卡企业的进击之路

时间:19-12-25 00:00    来源:渤海证券

国内优质重卡企业,基本面向好

中国重汽(000951)于2004 年在深交所借壳上市,是中国重汽集团的子公司,主要从事重型载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造及销售业务,主要销售豪沃(HOWO)系列产品。根据第一商用车网数据,公司重卡单月销量从8 月开始降幅逐步收窄,至10 月已转负为正,11 月增速达到24%,我们预计今年公司销量将与去年持平或小幅增长。今年前三季度公司实现营收292.59 亿元,同比下滑6.28%,但净利润表现亮眼,在降本增效的努力下同比增长12.03%;公司盈利能力持续增强,前三季度毛利率、净利率分别回升至10.63%、3.78%,我们认为在深化改革的推进下未来将持续提升。同时,公司重卡平均单价逐年提高,产品结构上移。

重卡行业产销波动性有望降低

从政府加码基建、超限超载治理、国六升级等方面分析,我们认为随着重卡保有量基数越来越大,在更新需求越来越多的情况下,重卡行业产销波动性有望逐步降低,明年有望稳中有升,公司作为销量排名前三的重卡企业将受益于行业集中度提升。从销量结构看,公司的物流类重卡大于工程类重卡,且工程车销量占比相对较低,但公司正在调整生产结构,以应对明年基建投资加码。

与MAN 强强联合,与潍柴合作重启

从引入斯太尔到引入德国MAN 技术到MAN 技术发动机的国产化,公司一步步实现了核心技术的突破,形成了核心竞争力。与MAN 公司合作至今,公司已拥有MC04、MC05、MC07、MC09、MC11、MC13 系列柴油发动机及MT 系列天然气发动机,公司旗下大部分车型都应用了不同级别的MAN 技术发动机。中国重汽集团与潍柴动力也已经恢复了合作,推出了多款配套潍柴发动机的重卡产品,后续合作将持续深入推进,将吸引青睐潍柴发动机的客户购买公司重卡产品。

整装再出发,改革进行时

自谭旭光履职中国重汽集团以来大力推进改革进程,针对集团存在的突出问题提出了针对性的深化改革十条意见,以改革带动发展,以发展推动改革;提出了2020 年和2025 年产销目标,提出了降低职工人数和采购成本的目标以及利润目标,为业务开展指明了方向,并取得了一定成果;推进供应商体系优化,包括消灭独家供货、消灭关联交易等,带来了集团成本的降低和质量的提升。

通过深化改革,中国重汽集团的管理体系、供销体系等都将得到质的提升,我们认为,公司作为集团的子公司将充分受益,未来将获得资源和精力的倾斜、管理水平和盈利能力也将得到提升。

盈利预测与估值分析

我们预计公司2019~2021 年实现营业收入分别为412.74/429.59/448.70 亿元,同比增速分别为2.22%/4.08%/4.45%;实现归母净利润11.96/13.35/14.48 亿元,同比增速分别为32.11%/11.60%/8.52%,对应EPS 为1.78/1.99/2.16 元/股,对应PE 为12/11/10 倍。公司作为优质的重卡企业,公司改革进程不断推进,未来重卡产销有望提升,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业政策波动风险,基建投资不及预期,公司重卡产销不及预期