移动版

中国重汽(000951)19年3季报点评:短期利空基本释放 长期弹性可期

发布时间:2019-10-27    研究机构:广发证券

公司19 年前3 季度营收同比下滑6.3%,归母净利润同比增长12.0%

根据财报,公司19 年前3 季度实现营收292.6 亿元,同比下滑6.3%;实现扣非前后归母净利润8.2/7.7 亿元,同比增长12.0%/9.1%;经营性净现金流为24.2 亿元,为上市来同期最高值。公司第3 季度分别实现营收、归母净利润67.9 亿、1.8 亿元,同比分别下滑21.7%、27.5%。公司第3 季度营收、利润下滑主要受重卡生产一致性监管升级带来的短期负面影响,但长期来看,单车运力下降利好重卡销量的提升,随着公司产品调整到位,短期的负面影响已经基本消化,4 季度环比、同比均有望改善。

公司毛利率、合并净利率双创近9 年同期新高,存货周转率创上市来新高

前3 季度,公司毛利率、合并净利率分别为10.6%/3.8%,较18 年同期分别提升1.4/0.7pct,均创近9 年同期新高,存货周转率创上市来同期新高。前3季度,在研发费用率同比提升0.23pct 至0.77%情况下,公司期间费用率较去年同期仅提升0.16pct,销售/管理/财务费用率变动0.12/ -0.16/-0.03pct。

重卡行业稳定性超预期,T 系列车是公司长期看点

16 年921 新政加速了重卡行业过剩保有量出清,行业供需格局显著改善。虽受工程车整治拖累,我国3 季度重卡销量同比仍增长3.7%,韧性凸显;而工程车整治的逻辑是“短空长多”,治理超载有利于行业长期销量中枢的提升和产品品质的提高。中长期来看,公司源自曼技术平台的T 系列车在未来5-8年内仍将维持竞争力,中高端产品爬坡期较长,但13 年至今其销量已超20 万辆,爬坡期已平稳过渡,用户口碑的积累将助推其销量的提升,公司有望提高其市占率,产品结构上移或带动公司盈利水平进一步提升。

投资建议

长期来看,在重卡大功率化、中高端化趋势下,T 系列车将提升公司市占率,业绩富有弹性;今年以来的治超升级将提升未来行业销量中枢,对工程车弹性更大,公司尤为利好。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.79/2.32/2.79元,对应当前股价的PE 为9.3/7.2/6.0 倍。考虑到国外卡车龙头近年15 倍左右的PE 估值中枢,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19 年15 倍PE,合理价值为26.9 元/股,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。

申请时请注明股票名称