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中国重汽(000951):Q3单季业绩承压 后续改革有望进一步深化

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布三季报,2019年前三季度累计实现营收292.59 亿元,同比下滑6.28%,归母净利润8.20 亿元,同比增长12.03%,扣非净利润7.66 亿元。Q3 单季实现营收67.91 亿元,同比下滑21.75%,归母净利润1.80 亿元,同比下滑27.49%,扣非净利润1.73 亿元。

Q3 单季业绩承压,后续改革有望进一步深化。三季度在重卡行业淡季以及公司自身调整等因素影响下,三季度销量同比出现一定下滑,公司单季营收与利润短期均面临一定压力。9 月底重汽集团部分股权无偿从济南市国资委划转至山东省国资委,拉开了重汽与潍柴进一步重组的序幕,后续改革有望进一步深化,同时也将营销领域的改善纳入重点KPI 考核,未来有望看到销量的逐步改善。

单季毛利率微降,费用率有所增加。三季度单季毛利率11.16%,环比二季度微降0.3 个百分点,但基本仍维持在近三年较高水平。Q3 单季销售费用率与财务费用率分别为3.95%、0.56% ,环比分别提升1.93、0.16 个百分点,管理费用率略有下降0.07 个百分点,三费合计费用率环比二季度增加2.04 个百分点。

多重政策预期加码,重卡行业仍有支撑。国三及以下排放标准车辆存量预计仍有百万辆以上规模,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望加速。受等政策及基建预期影响,工程重卡未来有望释放增量。此外无锡事故后重卡治超有望升级深化,重卡销量仍有支撑。此外重卡行业保有量已超700 万辆,中长期销量中枢也有望实现提升。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端改善明显。

投资建议:三季度公司单季营收与利润均面临一定压力。但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2019 年/2020 年营收分别为383.12亿元/395.60 亿元 ,归母净利润分别为10.42 亿元/12.26 亿元 ,对应估值分别为11 倍/ 9 倍,给予“买入”评级。

风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期

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