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中国重汽(000951):多因素导致销量阵痛 中长期仍有利润增量

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  3Q19 业绩小幅低于市场预期

  公司公布3Q19 业绩:1-3Q19 收入292.59 亿元,同比-6.28%;归母净利润8.20 亿元,对应每股盈利1.22 元,同比+12.03%,低于预期,主要系多重因素短期影响公司销量所致。

  发展趋势

  多因素导致销量阵痛,公司3Q 单季度营业收入下滑幅度较大。

  大吨小标治理在多地影响工程重卡上牌,3Q19 是影响的高峰时期,公司优势产品工程类重卡销量受到抑制,同时受公司在部分市场梳理渠道与优化产品结构影响,我们认为公司实际销量下滑20%左右(中汽协数据重汽集团3Q 销量同比-6.1%与重汽A 股公司存在口径差异,不可比),导致3Q 单季营业度收入同比-21.75%。

  处理库存车辆拉升销售费用,公司净利润率有所下降。公司3Q19末存货较年初-42%、较2Q19 末-27%,主要集中在产品存货端,消化库存车辆对营销投入的需求更大,公司3Q19 单季度销售费用率达3.95%,同比+1.41ppt,环比+1.93ppt;同时由于研发费用有所上升、资产减值损失有所增加,公司3Q19 单季度归母净利润率为2.65%,同比-0.21ppt,环比-0.36ppt,导致归母净利润下滑幅度大于收入,同比-27.49%。控费带动毛利率增加,经营质量继续改善。

  公司3Q19 单季度毛利率为11.2%,同比+1.9ppt,成本控制效果明显。

  我们认为2020-2022 年工程重卡销量有望高位增长,公司中长期仍有利润增量。我们认为,受2019 年10 月10 日无锡高架桥事故影响,封闭高速公路以外的支线道路治超将显著加严,工程重卡将成为治超的最主要品类。我们认为深圳的工程重卡治超经验有望在全国范围内逐步推广,在全国范围内带动公司优势产品工程重卡边际销量增长100 万台左右,年化带动约30 万台;同时物流重卡边际销量也将有所增加,共同托底公司中长期利润增量。

  盈利预测与估值

  由于公司3Q19 业绩低于预期、中长期仍有利润增量,我们下调2019 年净利润12.1%至10.58 亿元,上调2020 年净利润7.8%至13.10 亿元。当前股价对应2019/2020 年10.5 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司中长期将充分受益于新一轮的重卡治超,我们上调目标价4.3%至20.54 元,对应13.0 倍2019 年市盈率和10.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有23.8%的上行空间。

  风险

  重卡治超力度大幅放松,国内重卡需求明显下滑,公司改革受阻

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