中国重汽(000951.CN)

中国重汽(03808.HK):曼技术构建核心竞争力,全系列商用车龙头整装待发,给予“买入”评级,目标价 32.56港元

时间:20-09-08 16:56    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评价:买入

目标价:32.56港元

投资要点 

国内重卡行业:国内重卡在超载治理加严、蓝天保卫战、排放法规升级驱动下,2017-2019 连续三年销量超过 110 万辆,2020 年有望达到 140 万辆。我们认为:短期行业因需求透支高景气度可能回落;长期来看,目前重卡保有量逼近 800 万辆,每年更新需求将达 80-100 万台(8-10 年使用周期),销量中枢明显抬升,行业周期属性减弱。

曼技术助力重汽重卡掌握高端/天然气/国六市场先发优势,全面国六阶段公司市占率有望进一步提升。重汽 2009 年通过战略合作引进德国公司曼全球领先的重卡整车、发动机及关键零部件技术,推出国产 MC/MT 系列柴油/燃气发动机。公司重卡曼机配套率不断提升,2020 年上半年达到 76.6%(同比+31pcpts),产品竞争力大幅提升。中 国重汽曼技术产品在高端/天然气/国六市场相继发力:2013 年基于曼 TGA 平台推出高端品牌汕德卡已成为高端重卡行业标杆,2017-2019 年均销量超过 1 万台,2020 上半年销量同比增长 430%;搭载 MT 发动机的重汽天然气重卡 2020H1 市占率(27%)行业第一,驱动重汽国六重卡市占率(21%)远高于公司重卡平均市占率水平(13%)。此外,公司即将推出国六柴油重卡新汕德卡/新黄河,动力输出可达 600 马力,能耗极低(百公里油耗仅 35/33L),进一步提升公司国六重卡竞争力。公司凭借在高端/天然气/国六重卡市场掌握的先发优势,在全面国六标准阶段有望继续扩大市场份额。

海外业务:重卡出口龙头,全面播种静待秋收。我国重卡出口目的国主要为“一带一路”发展中国家,目前市场总规模约为我国 1/2,其重卡需求在工程基建驱动下正快速增长。与欧美竞品相比,我国重卡售价为其 1/3,性价比更高。中国重汽(000951)深耕海外市场多年,重卡出口份额近 50%,在 100 多个国家布局经销、售后及配件网络。未来公司有望分享海外市场强劲增长的红利,实现海外重卡销量及收入的高速成长。

公司举重入轻,在竞争激烈的轻卡市场后发制胜,销量与盈利能力双升可期。公司 2010年凭借重载轻卡切入轻卡市场,市场占有率由 2011 年 2.2%快速上升到 2018 年 7.1%。2019 年 5 月受“大吨小标”事件影响板块亏损 11 亿。公司快速推陈出新,轻量化产品再次受到市场认可,2020 年上半年轻卡销量同比增长 24.9%,市占率达到 8.1%,实现经营溢利 3.5 亿,全年利润有望大幅提升。展望未来,公司作为轻卡行业新秀,凭借极强产品力和性价比,销量和市占率仍有广阔提升空间。

我们的观点:中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的优秀卡车制造商。我们认为我国重卡行业高保有量将大幅抬升行业销量中枢,行业周期性将明显减弱。同时,轻卡及海外业务的快速增长也有望助力公司穿越重卡行业周期,保持业绩稳定性。参考帕卡、沃尔沃等国际同行,我们给予公司 13 倍 2021 年市盈率,目标价 32.56港元,相比现价有 54.7%的提升空间,首次覆盖中国重汽,给予“买入”评级。

风险提示:重卡销量不及预期;当前事件持续;经济复苏不及预期。