中国重汽(000951.CN)

中国重汽(03808.HK):市占率提升,产品结构向上,维持“买入”评级,目标价16.2港元

时间:20-09-02 11:44    来源:格隆汇

机构:天风证券

评级:买入

目标价:16.2港元

事件:

公司发布中报,上半年实现营收428亿,同比+24%,实现归母净利润29.4亿,同比增长18%。

点评:

今年以来,重卡行业表现远超市场预期。1季度受疫情影响,行业需求受到压制,Q1重卡销量27万辆,同比-16%。但2季度需求迅速回暖,Q2重卡销量54万辆,同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆,相比去年同期的66万辆大幅增长24%,远超市场预期。中国重汽(000951)作为行业龙头之一,受益行业景气。

重卡销量增速超行业。公司上半年重卡销量11.8万辆,同比+27%,经营溢利22.8亿,同比+17%,经营溢利率为6.4%,同比微降0.5个百分点,主要是因为研发费用、保修费用的增加和离职计划的准备金等。公司上半年在物流重卡领域持续发力,牵引车销量同比增长91%,远超上半年牵引车的行业增速(+38%)。

天然气+汕德卡,产品结构向上。今年上半年重汽天然气重卡销量市占率提升,市占率从去年上半年的第3名跃升至第1名,2.2万辆的销量也比去年上半年同比增长了54%,增速远超行业。同时重汽的高端重卡——汕德卡今年以来增长迅速,1-5月销量就超过了去年全年销量。

轻卡及客车分部盈利能力大幅改善。公司上半年轻卡销量8.2万辆,同比+25%,分部实现营收68.8亿元,同比+13%,经营溢利率大幅改善至5.1%,上年同期为-1.9%,主要是因为销量上升和减值准备较上年同期大幅减少。

工程重卡有望成为下半年的主要增长动力。从6月开始,工程重卡的代表车型——重卡底盘的同比增速为95%,超过了当月半挂牵引车的同比增速(50%),目前来看,随着基建逆周期调节继续发力,下半年工程重卡有望继续向好,我们预计工程重卡是下半年行业总量增长的主要来源,而重汽的产品结构更偏向于工程重卡,因此能够受益工程重卡的景气向上,市占率有望提升。

投资建议:

我们预计公司20-22年归母净利润分别为56.2亿元、60.2亿元和63.7亿元,对应PE分别为9.6、8.9和8.4倍,维持20年14倍目标PE,对应目标价为31.6港元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,市占率提升不及预期,海外疫情影响出口超预期