中国重汽(000951.CN)

中国重汽(03808.HK)深度跟踪报告:受益行业结构升级,开启长期成长之路,维持“买入”评级,目标价40.00港元

时间:20-07-08 09:01    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

目标价:40.00港元

中国重汽(000951)集团是国内高端重卡龙头,高端品牌汕德卡今年1-5月的销量已超2019年全年;同时,MAN发动机的配套率也大幅提升;公司产品结构升级明显。此外,公司国企改革成效显著,预计市场份额、盈利能力将持续提升,开启长期成长之路。上调公司目标价至40港币,维持“买入”评级。

▍重卡行业:单价提升加速,格局向好继续。随着环保、安全政策的趋严,以及用户需求的高端化,预计重卡单价在未来2-3年将呈现加速提升态势。由于需要新增后处理系统,预计国六排放重卡将比国五排放售价提升2-4万元/辆。同时,安全法规日趋完善,EBS、液力缓速器、主动安全等配置渗透率持续提高,也推动重卡单价提升。此外,司机对于驾驶舒适度要求提升,AMT自动挡、驻车空调、车载冰箱等未来有望成为行业标配。行业格局持续向好,前三大集团(一汽、东风、山东重工)市场份额接近80%,龙头公司盈利能力、持续性明显提升。

▍中国重汽:产品结构升级明显,盈利提升弹性可期。上牌量数据显示,MAN发动机在中国重汽的配套比率由2018年的30%迅速提升至当前的80%,天然气重卡更是完全采用MAN技术发动机。MAN系列发动机在质量、可靠性、油耗等方面都具有优异的表现,代表了全球领先的发动机技术。同时,公司高端重卡品牌汕德卡销售火爆,2020年1-5月销量已经超过2019年全年的1.2万辆,预计2020全年销量或将达到4万辆以上。此外,公司天然气重卡旺销,市占率与渗透率双双创新高。公司采用MAN技术国六天然气发动机,气耗与竞品相比低10%左右,在国六阶段具有非常强的产品竞争力,推动公司天然气重卡市占率快速提升。

▍中国重汽:国企改革换发新活力,打造全球第一商用车集团。根据山东省新闻联播报道,2019年重汽集团大力推进全面降本,取得显著成效,降本36.2亿元;2020年上半年,继续推动精准降本,预计会实现降本14亿元左右。同时,公司在新工厂建设、新产品投放方面积极推进,预计市场份额将进入上升周期。此外,公司轻卡业务在经历了2019年的“大吨小标”整治后,重回正增长,2020年1-5月公司轻卡累计销量达5.3万辆,同比+9.9%,市占率从2019年的5.1%迅速回升至7.0%,全年轻卡业务有望实现扭亏为盈。

▍风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期;降本增效不及预期;新厂区搬迁影响现金流。

▍投资建议:公司是国内高端重卡龙头,受益于行业产品结构升级加速,以及竞争格局持续变好。公司的高端品牌汕德卡、MAN发动机配套率等持续提升。同时,公司市场份额、盈利能力也持续向好。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.93/2.43/2.92元(2019年ESP为1.21元,2020-22年原预测为1.36/1.47/1.57元),当前股价为22.30港元,对应2020/21/22年10.5/8.4/7.0倍PE。对标斯堪尼亚、沃尔沃等海外重卡龙头以及考虑公司自身的成长性,我们认为公司合理估值为2020年18~20倍PE,对应约1000亿人民币市值,上调目标价至40.00港币,维持“买入”评级。